债券市场迎来新动作。8月3日，北京商报记者注意到，财政部、国家税务总局日前联合发布关于国债等债券利息收入增值税政策的公告(以下简称《公告》)。《公告》指出，自2025年8月8日起，对在该日期之后(含当日)新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入，恢复征收增值税。
一直以来，国债、地方政府债券、金融债券利息收入均免征相关税费，而今政策调整，也为债券市场带来新变化。7月以来，债券市场波动明显加大，有分析人士指出，本次调整短期将推动利率下行，并导致新老债券定价差异，长期看对利率债偏利空，同时税收成本拉平后信用利差也将趋于收窄。
避免资金过度沉淀
根据《公告》，自2025年8月8日起，对在该日期之后(含当日)新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入，恢复征收增值税。前述金融债券是指依法在中华人民共和国境内设立的金融机构法人在全国银行间和交易所债券市场发行的、按约定还本付息并由金融机构持有的有价证券。
北京商报记者进一步查询发现，自国债发行初期，国债利息收入便免征营业税。2016年3月，财政部、国家税务总局发布《关于全面推开营业税改征增值税试点的通知》，宣布在全国范围内全面推开营业税改征增值税试点。根据相关方案，政府债券属于金融商品范畴，国债和地方政府债利息收入免征增值税。这一规定也被沿用至今。
国盛证券首席经济学家熊园告诉北京商报记者，此前国债、地方政府债券、金融债券利息收入一直免征相关税费，主要旨在吸引资金进入债券市场、扩大债券市场规模。最早在国债发行初期，我国就出台了国债利息收入免征营业税政策；再到2016年“营改增”改革后，地方债利息收入和金融机构持有金融债券取得的利息收入纳入免税范围。利息收入免税政策的出台主要旨在吸引资金进入债券市场，扩大债券市场规模，优化金融市场结构，促进金融市场体系的完善。
熊园认为，此次恢复征收国债、地方政府债券、金融债券利息收入增值税，主要有两点原因：一是税收优惠政策的历史使命已经完成；二是结构调整，避免资金过度沉淀在利率债内部。同时，也有助于增加财政收入、缓解财政压力。
北京财富管理行业协会特约研究员杨海平表示，在债券市场发展初期，免税政策提高了投资者认购积极性，如今在债券市场发展到一定阶段后恢复征收，符合税收征管的公平性原则。
另在实施路径上，根据《公告》，本次政策调整采取了“新老划断”的方式，即对在2025年8月8日之前已发行的国债、地方政府债券、金融债券(包含在2025年8月8日之后续发行的部分)的利息收入，继续免征增值税直至债券到期。
在熊园看来，这一操作一方面有利于政策调整的平稳实施，另一方面存量债券继续免税也为银行预留了一定的安全垫，避免因为全面加征税收导致银行息差压力明显加大。
防止债券市场过热倾向
结合债市表现来看，8月1日《公告》发布后，中长期国债收益率短线上行，10年期国债收益率从1.7040%附近上升至1.7175%，30年期特别国债则从1.9180%附近上涨至1.9300%，随后又双双回落。截至8月1日收盘，10年期国债收益率报1.6950%，日内下跌1.05个基点；30年期特别国债报1.9030%，日内下跌1.10个基点。
7月中旬以来，受跨月市场流动性收紧、“股债跷跷板”效应等因素影响，债券市场波动明显放大。7月16日至24日的7个交易日里，30年期国债收益率连续上涨至1.98%，处于年内高位。恢复征收增值税的政策调整实施在即，又将为债市带来哪些影响？
杨海平指出，从短期看，新券发行成本上升，存量债券溢价交易。从中长期看，消除政府债与公司债的税差，可以提升国债收益率曲线定价基准功能，强化市场效率。之所以在目前这个阶段恢复征收，一定程度上也可以防止债券市场的过热倾向。
熊园进一步分析称，本次恢复征收利息收入增值税，短期看，由于“新老划断”征收增值税，将导致老券相较新券有税收优势，所以老券收益率可能低于新券，在8月1日尾盘债券收益率上行后又快速下行也指向机构加速配置老券。长期看，税收优惠政策退出后，利率债成本优势下降，资金可能转向信用债或红利资产等，对利率债偏利空，同时利率债和信用债的税收成本拉平后，信用利差也将有所收窄。
个人投资者仍然免征
事实上，针对税收制度对债市的影响，人民银行早前已有提及。在《2025年第一季度中国货币政策执行报告》中，以“加强债券市场建设支持债券市场健康发展”为名的专栏指出，投资者行为、债券市场结构、税收制度等，均会一定程度影响债券市场利率的形成和传导。
人民银行指出，从税收制度看，债券市场税收制度设计也会对债券市场价格形成和国债利率基准作用的发挥产生影响。比如，国债等政府债券利息收入免税，公募基金和理财资管产品交易价差又有税收减免优势，短期交易意愿也会更强，一些不免税的公司债等还可能对标免税的国债利率水平，进一步加大债券市场收益率的短期波动。
此外，北京商报记者注意到，《公告》发布后，也有投资者提出疑问：个人购买国债等产生的收益是否需要缴税？对于这一情况，杨海平表示，《中华人民共和国个人所得税法》明确，对个人取得的国债和国家发行的金融债券利息免征个人所得税，因此增值税恢复征收不影响个人所得税优惠政策。
对于后续债市表现，杨海平表示，当前资产荒格局未根本扭转，但因为政策节奏切换及海外主要经济体货币政策影响，单边牛市行情有望中断，震荡行情延续。
熊园直言，往后看，基本面偏弱的情况下，宽信用较难有起色、“资产荒”格局可能延续，利率大方向还是偏下行。但需关注个人投资者行为对股市的影响，以及人民银行对资金松紧的调控情况，房地产、出口等基本面相关指标也需保持关注。
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